ЭМИССИЯ ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ В ПУБЛИЧНОМ АКЦИОНЕРНОМ ОБЩЕСТВЕ

ISSUE OF DIGITAL FINANCIAL ASSETS IN A PUBLIC JOINT-STOCK COMPANY

Olga Moskovskaya

Undergraduate, Department of Business Law, Russian State University for the Humanities,

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

В статье рассматриваются наиболее существенные организационно-правовые аспекты эмиссии цифровых финансовых активов (ЦФА) в публичном акционером обществе (ПАО) с целью привлечения инвестиций в качестве альтернативы эмиссии ценных бумаг. Автором анализируются правовое регулирование и механизмы эмиссии ЦФА, ее преимущества, недостатки и риски для эмитента в контексте конкуренции с эмиссией облигаций. По итогам анализа делается вывод о небольшой на сегодняшний день привлекательности для ПАО выпуска ЦФА с целью финансирования своих проектов.

ABSTRACT

The article deals with the most significant organisational and legal aspects of issuing digital financial assets (DFA) in a public joint-stock company (PJSC) in order to attract investments as an alternative to issuing securities. The author analyses the legal regulation and mechanisms of DFA issue, its advantages, disadvantages and risks for the issuer in the context of competition with bond issue. Based on the results of the analysis, the author concludes that issuing DFA to finance its projects is currently not very attractive for PJSCs.

Ключевые слова: ЦФА, ПАО, платформа, эмиссия, инвестор, токен.

Keywords: DFA, PJSC, platform, issue, investor, token.

Актуальность проблематики эмиссии ЦФА в ПАО обусловлена множеством факторов, наиболее существенными из которых, согласно нашей оценке, являются относительная новизна такого передового финансового инструмента, как ЦФА, и возрастающий интерес участников финансового рынка к последнему.

Как следует из опроса платформ, выпускающих ЦФА, проведенного специалистами одного из ведущих российских рейтинговых агентств — «Эксперт РА», упомянутые платформы ожидают, что в нынешнем, 2024 году объем отечественного рынка ЦФА вырастет в четыре раза по сравнению с прошлогодним объемом. При этом он достигнет предположительно 125 млрд рублей, количество же выпусков ЦФА приблизится к трем сотням размещений [4].

У ПАО как и у иных хозяйствующих субъектов возможность привлекать инвестиции, задействовав механизм ЦФА, появилась с принятием в 2020 году соответствующего профильного документа — Закона о ЦФА [1].

Можно сказать, что в общем смысле ЦФА — это своего рода эквивалент ценных бумаг, аналог классических активов, которые инвесторы привыкли покупать на бирже у своих брокеров, но с двумя ключевыми отличиями:

1) в основе ЦФА лежат современные технологии, и существуют такие активы в двоичном формате. Выпуск ЦФА происходит на основе технологии распределенного реестра (в большинстве случаев блокчейна) [5, с. 7]. ЦФА де-факто выступают видом токена, выпускаемого в виде записи в блокчейн-системе и удостоверяющего право владения чем-либо. Токен является цифровой записью, свидетельствующей о праве владеть цифровым активом. Блокчейн-системой обеспечивается неизменяемость истории транзакций и их надежная защита. Инфраструктура выпусков отечественных ЦФА целиком построена на базе не публичных, а приватных (частных) блокчейнов операторов информационных систем (ОИС), поднадзорных регулятору — Банку России;

2) в качестве их обеспечения могут выступать ценные бумаги, недвижимость, металлы, драгоценные камни, долговые обязательства, интеллектуальная собственность, предметы искусства и т.д. Таким образом, любой актив, имеющий ценность, может быть «обернут», «упакован» в цифровую форму [8, с. 22], токенизирован. Токенизация фактически представляет собой «упаковывание» привычного финансового инструмента в цифровую оболочку.

Например, 14 марта 2024 года «ДжиПиЭф Инвестментс», являющаяся дочерней структурой ПАО «ГМК «Норильский никель» («Норникель»), в задачи которой в числе прочего входит цифровизация металлов, сообщила о первом в истории России выпуске ЦФА на корзину пяти металлов. Различная динамика цен на сформировавшие корзину цветные и драгоценные металлы предоставляет инвесторам, по выражению специалистов, «комфортное сочетание риска и доходности в виде готового диверсифицированного портфеля» [2].

Еще одним заметным отличием анализируемых нами активов от ценных бумаг можно назвать отсутствие требований по регистрации эмиссионной документации и раскрытию информации эмитентами.

Эмиссия ЦФА базируется на легально определенном механизме. ПАО, решившее привлечь финансирование на развитие своего бизнеса, придерживается следующего алгоритма.

Как правило, эмиссии предшествует этап подготовки проекта, нуждающегося в привлечении инвестиций. Так, перед началом эмиссии ПАО целесообразно провести подробный анализ такого проекта, определить объем необходимых инвестиций и на основе этих данных разработать бизнес-план.

Затем ПАО следует выбрать подходящую платформу для выпуска ЦФА. Здесь важно акцентировать внимание на том, что в качестве такого участника платформы, как ОИС, могут выступать исключительно российские компании, включенные Банком России в соответствующий реестр [7].

Далее ПАО заключает с ОИС договор и регистрируется на платформе (зарегистрироваться можно как в web-версии платформы, так и в мобильном приложении, если такое разработано).

Этапы выбора платформы, заключения с ОИС договора и регистрации на платформе необходимо проходить, если ПАО выступает в качестве эмитента ЦФА впервые, либо если оно решило прибегнуть к услугам другой платформы (в криптоиндустрии существует довольно большое количество игроков, предлагающих свои платформы для создания токенов на основании смарт-контракта).

Следующим шагом ПАО является подготовка решения о выпуске ЦФА. Этот документ подобен проспекту эмиссии ценных бумаг. Его содержание императивно определено в ст. 3 Закона о ЦФА (это конкретно определенные сведения об эмитенте, вид и объем прав, количество выпускаемых ЦФА, цена приобретения, способ оплаты и др.). После опубликования у потенциальных инвесторов появляется возможность ознакомиться с предложением о покупке нового ЦФА.

Конечно, ПАО не следует пренебрегать неопределенными в Законе о ЦФА, по сути, факультативными действиями и мероприятиями. Так, целесообразно после выпуска токенов провести маркетинговую кампанию для привлечения инвесторов и продажи токенов, обеспечить эффективное управление последними.

Названные выше ключевые отличия ЦФА от ценных бумаг опосредуют и ключевые преимущества эмиссии первых по сравнению с эмиссией вторых.

Смоделируем ситуацию. ПАО занимается производством палладия и решает выпустить ЦФА на палладий. Допустим, на 1 кг палладия. Используя блокчейн-технологии, общество токенизирует каждый грамм палладия. В результате 1 тыс. токенов, равная в своей совокупности 1 кг палладия, предлагается инвесторам. С ростом в цене палладия, увеличивается стоимость токена и, соответственно, растет состояние инвестора. Но может возникнуть вопрос — зачем это нужно ПАО? Ответ — чтобы быстро и дешево привлечь финансирование на развитие своего бизнеса. В условиях «классического» фондового рынка ПАО платит комиссии организаторам размещения, бирже, брокерам, депозитариям и иным посредникам. В мире ЦФА число посредников значительно меньше, а, значит, и размещение выгоднее. Также благодаря токенизации у ПАО сокращаются затраты на хранение, перемещение и страхование базового актива.

Таким образом, ПАО в качестве эмитента ЦФА обретают возможности гибко конструировать такие активы под свои цели; оперативно выпустить ЦФА (поскольку их выпуск и размещение занимает всего несколько дней); сэкономить денежные средства ввиду отсутствия дополнительных комиссий; привлечь большее количество инвесторов за счет сокращения минимального лота инструмента; привлечь инвесторов из различных стран, что может способствовать увеличению объема инвестиций; получить надежную защиту данных о ЦФА; ускорить документооборот, что обеспечивается единой системой хранения данных.

В противовес этому выход ПАО на биржу является процессом сложным, дорогостоящим и весьма длительным, поскольку он может протекать от нескольких месяцев до года. Как следствие, в случае эмиссии облигаций, чтобы оправдать немалые затраты, ПАО вынуждено привлекать финансирование, во-первых, на весьма длительный срок, во-вторых, на весьма значительные суммы. Эмиссия же ЦФА позволяет ПАО привлекать средства инвесторов даже на достаточно короткие сроки, если в этом есть необходимость. В то же время следует признать, что, если последний сценарий способен привлечь интерес представителей микро-, малого и среднего бизнеса, то вряд ли такой сценарий способен вызвать повышенный интерес у российских ПАО как представителей крупного бизнеса, ориентирующихся, как правило, на масштабные инвестиции в долгосрочной перспективе.

В то же время отдельные ПАО стараются не оставаться в стороне от прогрессивных финансовых решений. Так, «Норникель», во многом традиционная промышленная компания, в 2021 году в сотрудничестве с платформой «Атомайз» «Норникель» выпустила впервые ЦФА на металлы. Это были тестовые операции для того, чтобы убедиться в надежности и исправности самой технологии. После позитивной обратной связи «Норникель» за следующие 2 года выпустил ЦФА на свои долговые обязательства. Этот новый тип ЦФА получил название «New Money Market» [6], а также ЦФА на корзину из семи металлов.

Как и всякому экономико-правовому феномену, особенно новому, ЦФА присущи не только преимущества, но и недостатки. Основные недостатки рынка ЦФА для инвестора опосредуют недостатки для эмитента, поскольку потенциальный инвестор, осведомленный о наличии недостатков, не станет инвестором реальным.

Сегодня на рынке ЦФА наблюдается два основных недостатка: юридический, заключающийся в отсутствии специальных гарантий инвесторам (к примеру, раскрытие информации о выпуске), а также экономический, связанный с отсутствием ликвидности у ЦФА как инструмента, что не позволяет использовать в полной мере его гибкость. Также специалистами отмечается отсутствие активного вторичного рынка.

Быстрота размещения и отсутствие избыточных посредников тоже имеет свои нюансы. Высокая скорость размещения, особенно важная для привлечения краткосрочной ликвидности, доступна после прохождения первичного онбординга эмитента на площадке, а это может занять несколько недель. Также сам выпуск на настоящий момент требует подписи первого лица компании, что может сильно ограничивать выход ПАО на рынок как крупной организации.

Отсутствие посредников в качестве преимущества срабатывает только для платформ-банков с широкой собственной клиентской базой и при адресных размещениях. В остальных же случаях необходим посредник, например, брокер, который, выступая в роли агента, сможет гарантировать дистрибуцию ЦФА среди инвесторов. Как следствие, при рыночном размещении комиссия такого агента может сильно уменьшить выгоды от низкого вознаграждения самой платформы [3].

Риски ЦФА для ПАО следующие:

а) технологические риски — риски сбоев в работе токенизационных платформ, ошибок записи информации в реестр ЦФА. Распространено также мнение, что операции с рассматриваемым финансовым инструментов влекут за собой риск кибер-мошенничества ввиду его технологической основы. Но с нашей точки зрения этот риск не является существенным: блокчейн хорошо защищен, в том числе и от утечки данных, и труднодоступен хакерам для взлома и реализации мошеннических схем, поскольку данные хранятся в виде информационных блоков в распределенной сети серверов;

б) репутационные риски, которые могут возникнуть из-за нарушения эмитентом законодательства о ЦФА вследствие его (законодательства) относительной новизны;

в) общие риски, обусловленные отсутствием устоявшейся практики эмиссии ЦФА, к примеру, налоговые риски, юридические риски. Так, регуляторные риски для эмитента могут выражаться в том, что нахождение рынка ЦФА в стадии развития может создавать неопределенность для ПАО и повышать риск непредвиденных правовых последствий. Также отметим риск регуляторного невыполнения: ПАО может нарушить требования законодательства и столкнуться с санкциями со стороны регулятора.

Здесь следует обратить внимание на то, что законодатель хоть прямо и не прописал возможность эмиссии гибридных ЦФА (являющихся цифровыми правами, включающими в себя одновременно и ЦФА, и иные цифровые права), но, исходя из систематического толкования норм Закона о ЦФА, такую возможность он (законодатель) подразумевает. В этой связи в тексте Закона о ЦФА целесообразно дифференцировать токены в зависимости от их вида. Это потребует, в свою очередь, соответствующей правовой регламентации, поскольку различия в назначении токенов обусловливают различный режим их эмиссии. Но такой шаг будет способствовать устранению потенциальных разночтений у правоприменителей, в том числе и у эмитентов, и позволит сформировать четкий механизм эмиссии и использования соответствующих активов.

В заключении отметим, что рынок ЦФА в России только начинает развиваться. Его участники тестируют сообразно со своими интересами различные виды цифровых прав и различные сценарии. На настоящий момент это небольшие, в основном, адресные выпуски таких активов на денежные требования. Но уже сегодня очевидно, что рынок ЦФА будет стремительно расти, заполняя при этом новые ниши. Этому способствует дешевый выпуск и размещение, надежность защиты данных за счет системы блокчейна; выход на новые рынки финансирования; сокращение сроков получения финансирования для бизнеса и многое другое. Поэтому, несмотря на наличие недостатков ЦФА для эмитентов и невысокий интерес крупного бизнеса к ним, можно посоветовать ПАО повнимательнее присмотреться к преимуществам данного инновационного финансового инструмента и протестировать собственные сценарии.

Список литературы:

1. О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ (последняя редакция). — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_358753/ (дата обращения: 21.04.2024).
2. Атомайз разместил первый в России ЦФА на корзину драгоценных и цветных металлов. — URL: https://atomyze.ru/news/news-57 (дата обращения: 21.04.2024).
3. Кузнецов М., Литова Е. Цифровые финансовые активы против ценных бумаг: преимущества, недостатки и различия // Ведомости. — 2023. — 5 декабря.
4. Кульша А. Операторы ЦФА ждут четырехкратного роста рынка в следующем году // Ведомости. — 2023. — 20 октября.
5. Кушниренко М. Р. Выпуск цифровых финансовых активов с использованием цифровых платформ: возможности и риски для участников финансовой операции // Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. — 2023. — № 2. — С. 6–16.
6. Норникель выпустил на платформе Атомайз первый ЦФА на свои долговые обязательства. — URL: https://atomyze.ru/news/news-8 (дата обращения: 22.04.2024).
7. Реестр операторов информационных систем, в которых осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, по состоянию на 22.04.2024. — URL: https://www.cbr.ru/vfs/finmarkets/files/supervision/list_OIS.xlsx (дата обращения: 21.04.2024).
8. Ушаков О. Новые сферы применения ЦФА // Банковское обозрение. — 2023. — № 8. — С. 22.