ИСТОРИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ОТНОШЕНИЙ В ОБЛАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

HISTORY OF THE FORMATION AND DEVELOPMENT OF THE SYSTEM FOR REGULATING RELATIONS IN THE FIELD OF THE SECURITIES MARKET IN RUSSIA

Kirill Bilyk

Post-graduate student of the Department of Civil and labor law, V.I. Vernadsky Crimean Federal University,

Russia, Simferopol

АННОТАЦИЯ

В статье рассматривается история формирования и развития системы регулирования отношений в области рынка ценных бумаг в России. Анализируются основные этапы становления и развития этой системы, выявляются особенности и проблемы её функционирования. Рассматриваются законодательные и нормативные акты, регулирующие рынок ценных бумаг. Автор приходит к выводу что, институт правового регулирования РЦБ в России, постоянно меняется и развивается вместе с требованиями времени.

ABSTRACT

The article discusses the history of the formation and development of the system for regulating relations in the field of the securities market in Russia. The main stages of the formation and development of this system are analyzed, the features and problems of its functioning are identified. Legislative and regulatory acts regulating the securities market are considered. The author comes to the conclusion that the institution of legal regulation of the RCB in Russia is constantly changing and developing along with the demands of the time.

Ключевые слова: ценная бумага, рынок ценных бумаг, государственное регулирование, история формирования.

Keywords: security, securities market, government regulation, history of formation.

Рынок ценных бумаг (далее - РЦБ) является важнейшим элементом финансовой системы любой страны. Он обеспечивает эффективное перераспределение капитала между различными секторами экономики, способствует развитию предпринимательства и повышению инвестиционной активности. В России рынок ценных бумаг начал формироваться сравнительно недавно, и его развитие происходило в условиях сложной экономической ситуации и политической нестабильности.

Актуальность темы обусловлена необходимостью изучения и анализа исторического опыта формирования и развития системы регулирования отношений в области рынка ценных бумаг в России. Это позволит выявить основные тенденции и закономерности развития рынка, определить его роль и место в экономике страны.Изучение истории формирования и развития рынка ценных бумаг в России имеет важное значение для понимания особенностей его функционирования, выявления проблем и перспектив развития. Это особенно актуально в условиях глобализации финансовых рынков и усиления конкуренции между странами за привлечение инвестиций.

Для определения исторических аспектов формирования РЦБ на территории России, нужно определить какие этапы развития РЦБ имеются. В исторической науке обосновано мнение о разделении этапов развития РЦБ на три этапа:

1. Дореволюционный (до 1917 г.);
2. Советский (с 1917г. - по 1991 г.);
3. Современный (с 1991 г. и по настоящее время).

Каждый этап развития института РЦБ был важен для общего развития оборота ценных бумаг в государстве и так или иначе влиял на политику государства во внутренних экономических отношениях государства по регулированию развития инвестирования финансов, находящихся не только в государственной собственности, но и в частной.

В Российской империи РЦБ сыграл важную политическую роль. Появление данного института ознаменовало вхождение Российской империи в круг экономически прогрессивных стран и позволяло ей аккумулировать большие суммы свободных денег для развития экономики государства в целом. На тот момент Российская империя являлась крупнейшим поставщиком сельскохозяйственной продукции в мире и возможность аккумулирования средств для развития иных институтов экономической деятельности, а также поддержки была очень выгодна.

Для Российского РЦБ знаменательной датой считается 1769 год, в этот год в Голландии были выпущенные первые ценные бумаги с обязательствами Российской империи по займам для международного рынка. Именно данная дата ставит первую точку отсчета для развития РЦБ на территории России. Внутренний рынок получил чудо экономического развития позже.

Для общего развития государственного РЦБ, в Российской империи был придуман институт льгот. Например, несмотря на то, что Российская империя сделала все необходимое для популяризации данного института и доступности, были предприняты действия по регулированию оборота ценных бумаг посредством погашения задолженностей, оплаты подрядных работ и т.д., что в свою очередь существенно повысило спрос на ценные бумаги и повысило потенциал зарождающегося РЦБ.

Первым нормативным правовым актом, регулирующим данные отношения, считается Высочайший указ от 25.03.1809 года, на основании которого определялся основной статус РЦБ, определялись механизмы государственного регулирования данного института, формирование отношений между эмитентом, на тот момент эмитентом являлось государство, и инвесторами, вознаграждение и порядок исполнения обязательств в рамках данных ценных бумаг. В качестве выполнения обязательств в рамках ценных бумаг, государство приняло системы вылечивания ежегодных 6% от вклада плюс премии, на тот момент премии назывались грациями. Что интересно, процент и премии выплачивались на год вперед, что не позволяло государству, как говориться в современном мире, необоснованно обогатиться за счет средств инвесторов [9].

Таким образом, развитие РЦБ на внутреннем рынке принесло существенный вклад в развитие экономики в целом, несмотря на то, что все еще существенную часть инвестиций государство получало за счет международной политики реализации ценных бумаг, что было неудивительно, ведь в тот период, серьезных инвесторов было куда больше у западных стран, по причине более ранней политики внедрения института РЦБ и среднего числа богатейших людей, заинтересованных в инвестировании государства, являющегося лидером по определенным позициям сельскохозяйственной деятельности.

Вот уже в 1830 году на фондовых рынках, помимо постоянно реализуемых ценных бумаг государственного займа начали появляться ценные бумаги, эмиссией которых занимались частные предприятия. Даная деятельность была разрешена и была регламентирована Законом Российской империи от 1836 г. «О промышленных обществах» [4, с.155].

До революции на РЦБ Российской империи насчитывалось до 2000 участников рынка, активно работали столичные и региональные биржи и начали зарождаться ценные бумаги, эмиссией которых занимались органы местного самоуправления – муниципалитеты.

Местное самоуправление на тот момент страдало от нехватки денежных средств, хотя имело огромный потенциал, так как в их ведении находились промышленные районы, сельскохозяйственные угодья и т.д. Все чего не хватало местному самоуправлению и органам местной власти – инвестиций, что привело их к эмиссии ценных бумаг на РЦБ.

Конечно же данные ценные бумаги не составляли конкуренцию государственному займу, по причине того, что их эмиссия строго ограничивалась в рамках региона, в котором находился эмитент, также срок их обращения, а, соответственно, и исполнение обязательств по ним выставлялись до полу века. К началу Первой мировой войны эмиссией ценных бумаг занимались более полсотни городов Российской империи.

На тот момент РЦБ Российской империи представлял в качестве эмитентов:

1. Российская империя;
2. Органы местной власти (через муниципалитеты);
3. Большие промышленные комплексы и мануфактуры.

РЦБ в те времена представлял собой площадку по обмену ценных бумаг на активы через систему бирж, действовавших на территории многих городов. Конечно же были основные города, такие как Санкт-Петербург, который на тот момент насчитывал более 20% от всего оборота страны, также в качестве площадки для оборота ценных бумаг выступал Банк России, который проводил процедуру реализации государственных ценных бумаг и представлял возможность выступать площадками меньшие коммерческие банки России.

На момент начала Первой мировой войны, РЦБ всего мира перестали нормально функционировать.

 Данная напасть не обошла стороной и Российский РЦБ, так как Российские биржи прекратили оборот ценных бумаг после вступления в войну Российской империи.

Несмотря на то, что фактический оборот ценных бумаг был прекращен закрытием бирж, начали проходить стихийные собрания инвесторов в частном порядке начиная с 1914 года. Пик таких частных биржевых собраний приходиться на 1915 год. Данные процессы позволили не умереть РЦБ России во времена Первой мировой войны, а в 1916 году и вовсе достичь определенно непредсказуемых для Российской Империи финансовых результатов.

После революции рынок ценных бумаг фактически прекратил свое существование.

Политикой государства не приветствовались передачи займов и реализация иных видов ценных бумаг, более того, были аннулированы все государственные займы и долговые обязательства.

Вплоть до 1922 года про РЦБ на территории современной России не шло и речи. Однако, с принятием Советским союзом нового подхода к экономике, который являлся новой экономической политикой, появились зачатки новой системы РЦБ. В то время развитие РЦБ СССР получило существенный толчок и государственные и смешанные предприятия начали эмиссию ценных бумаг. Учитывая кризисную ситуацию экономики СССР эмитентов и инвесторов на внутреннем рынке, не хватало, а учитывая политику временного правительства по отказу в оплате всех долгов, на международном рынке доверия к СССР не было [7,c.85].

РЦБ СССР регулировался специальными нормативными правовыми актами ВЦИК и СНК о валютных операциях с 1921 по 1930 год.

Российская Империя и Советский союз ставили различные цели перед РЦБ. Например, главной целью Российской империи было привлечение капитала на развитие экономики и перехода ее на новый этап, а СССР в свою очередь, через систему административно-правовых рычагов занималась регулированием финансового рынка, так как основными участниками таких рыночных отношений являлись государственные органы, соответственно, данная система была направлена не на привлечение свободных финансов, а на распределение финансов между различными отраслями экономической деятельности государства.

Развитие РЦБ во времена СССР проходили по иным рельсам, по причине особой системы материальных отношений и экономической составляющей страны. Однако государственные ценные бумаги выдавались работникам в счет заработных плат, что позволяло государству, не гласно влиять на вклады граждан в банке и использовать их для достижения определённых политикой государства целей и задач.

Было существенным то, что данная процедура инвестирования чаще всего была принудительной и не имела ничего общего с добровольными вкладами для достижения благоприятных целей для инвестора, так как государство все чаще не исполняло свои обязательства в срок и для выплат предлагались очень маленькие проценты, что не несло за собой особой  выгоды.

Однако уже в 1991 году в процессе перестройки государства на новые экономические рельсы рыночной экономики, в процессе массовой приватизации предприятий был сформирован РЦБ в Российской Федерации. Появилась системность в использовании РЦБ и государство активно начало предпринимать попытки к урегулированию данного института, так как нормализация экономики могла быть достигнута при реализации регулирования РЦБ в должном виде [8,c.174].

Учитывая отсутствие здоровой экономики во времена распада государства на несколько государств, а также предыдущую практику по государственной эмиссии, Российская Федерация не торопилась становиться эмитентом на новом РЦБ, только в 1995 году на продажу поступили первые ценные бумаги Российского государственного производства.

Такой медленное внедрение в данные отношения было обусловлено попытками сдержать инфляцию на фоне глобальных государственных изменений на политической арене, а эмиссия государственных бумаг могла привести к ухудшению ситуации по инфляции. Таким образом Россия держалась до конца первой половины 90-х и при первой возможности стала эмитентом на новом РЦБ.

Центром РЦБ в России стала Московская биржа. В рамках данной площадки проводились основные процессы реализации ценных бумаг и там находилась основная масса держателей средств.

Учитывая политику западных стран по отношению к СССР, то после его распада, западные страны с удовольствием поддерживали Россию во всех ее начинаниях. Благодаря этому, Российские ценные бумаги на международном РЦБ имели определённые успехи, и Российская Федерация начала привлекать иностранных инвесторов для развития собственной экономики.

Соответственно после «оживления» РЦБ в 1991 году при помощи приватизации, данное событие по привлечению международных инвесторов стало новым толчком к развитию РЦБ в России.

Условно современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг, по мнению А.С. Селищева, можно разделить на пять этапов:

- Этап создания акционерных обществ и зарождение Российского РЦБ (1991-1992 гг.);

- Появление приватизационного чека 1992-1994 гг.;

- Первый крупный кризисный период для РЦБ 1994 г. - 1995 г;

- Введение государственных облигаций государственного сберегательного займа 1996 г. - 17 августа 1998 гг.;

- Дефолт государства по внутренним долгам и развитие новой системы регулирования отношений по обороту ценных бумаг 17 августа 1998 г. - по настоящее время.[10]

Первый и второй этапы – создание субъектов будущих отношений по обороту ценных бумаг, привели к потребностям государственного регулирования данных отношений. Государство приняло несколько нормативных правовых актов для регулирования отношений на РЦБ. Таковыми стали Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Положение об акционерных обществах; установлен порядок лицензирования и аттестации на рынке ценных бумаг.

Третий этап был менее оптимистичным, так как Россия в 1994-1995 года столкнулась с очередным кризисом, который подкосил и так нездоровую экономику страны.

Четвертый этап. С 1996 года Российская Федерация активно начинает вести собственные дела на РЦБ и выступает не только в виде регулятора данных отношений, но также является эмитентом. Средства, получаемые при эмиссии, направляются на стратегически важные отрасли экономики и для развития государственных предприятий.

Пятый этап. С 1998 года по настоящее время идет новая политика государства, которая начала строиться после дефолта 1998 года. В эти времена были созданы новые государственные службы, такие как Федеральная служба по финансовым рынкам Российской Федерации, служба Центрального Банка Российской Федерации по финансовым рынкам и т.д., а что самое главное, что до 2013 года была сформирована новая система регулирования РЦБ [4, с. 47].

Некоторые выделяют еще и шестой этап развития РЦБ в России. Связано это с переходом полномочий по регулированию РЦБ от Федеральной службы по финансовым рынкам Центральному банку Российской Федерации в 2013 году. Данный факт, несомненно, является серьезным и основательным шагом, однако выделение его в новый этап является сомнительным [9].

Основной стратегией развития государственного регулирования РЦБ стало направление к саморегулированию данных отношений совместно с органами государственной власти. После кризиса 2008 года Россия приняла ряд основных стратегий, которые определили пути совершенствования законодательства.

К таким документам относятся:

• Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р. [2] Не затрагивая вопросы развития банковского и страхового секторов, благодаря изданию данного документа государство определило основные направления развития правового регулирования отношений, возникающих в рамках оборота ценных бумаг в частности и финансового рынка в целом. В соответствии с данной доктриной основной целью стратегии является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов, создание условий для формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие им активы в Российской Федерации;

• Концепция развития гражданского законодательства Российской Федерации (одобрена решением Совета при Президенте РФ по кодификации и совершенствованию гражданского законодательства от 07 октября 2009 г.);
• Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации, одобренная Правительством РФ 5 февраля 2009 г. Российская Федерация, как активный участник международных отношений создает в рамках деятельности финансового рынка в России свою систему регулирования международных финансовых отношений на базе Международного финансового центра [6, c.125];
• План мероприятий («дорожная карта») Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации, утвержденный Правительством РФ 19 июня 2013 г. Реализация «дорожной карты» призвана повысить конкурентоспособность российского финансового рынка путем формирования устойчивой, но гибкой регулятивной среды, стимулирующей возникновение и развитие современных финансовых продуктов (услуг) для российских и иностранных участников финансового рынка, а также путем установления высокого уровня корпоративного управления, обеспечивающего защиту права собственности и интересов инвесторов [5].

На современном этапе в Российской Федерации финансовый рынок также претерпевает значительные изменения, связанные с переходом к новой модели экономического развития, основанной на инновациях и цифровой трансформации. В условиях глобализации и цифровизации российской экономики финансовый рынок становится всё более сложным и динамичным, что требует разработки и реализации эффективной стратегии его развития. В связи с чем принято распоряжение Правительства РФ от 29.12.2022 N 4355-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка РФ до 2030 года» [3].

Стратегия развития финансового рынка учитывает следующие аспекты:

1. внедрение новых технологий и инструментов, способствующих повышению эффективности и прозрачности финансового рынка.
2. переход к цифровым платформам и технологиям, обеспечивающим более широкий доступ к финансовым услугам и продуктам.
3. обеспечение стабильности финансового рынка и его устойчивости к внешним шокам.
4. Модернизацию инфраструктуры финансового рынка для обеспечения его надёжности и эффективности.
5. совершенствование системы регулирования и надзора за финансовым рынком для предотвращения финансовых кризисов и обеспечения защиты прав инвесторов.

Реализация стратегии развития финансового рынка позволит обеспечить его устойчивое развитие, повысить конкурентоспособность российской экономики и улучшить качество жизни населения.

Исходя из вышеизложенного и систематизируя доктринальные источники, проанализированные нормативные правовые акты, можно прийти к выводу, что Российская история становления современного РЦБ прошла длинный и тернистый путь с государственных займов на международном рынке и попыток популяризации на внутреннем рынке, к большой и сложной финансовой системе, которая обеспечивает целое государство в механизмах регулирования финансового рынка в целом, привлечению инвестиций и позволяет государству вводить свободные и ничем не занятые финансы в оборот.

 Конечно же все это стало возможно благодаря многовековой практике попыток усовершенствования законодательства, регулирующего данные отношения, по итогам которых, был принят Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» [1], полностью удовлетворяющий достаточное количество потребностей участников РЦБ для нормального и здорового функционирования рынка.

Таким образом, подводя итоги необходимо отметить, что в Российской Федерации в начале становления РЦБ существовала огромная проблема, связанная с отсутствием практики регулирования данных отношений, так как с 1918 по 1991 год на территории России системы рыночных отношений в рамках оборота ценных бумаг не было в ее привычном понимании. Однако, учитывая, что первый вексель, как ценная бумага была обнаружена в XII-XIV веках, то и для России дореволюционного периода характерны свои системы регулирования данных институтов, так как их наличие подтверждается большим количеством исторических источников.

Исходя из этого можно выделить первый этап развития правового регулирования РЦБ – это дореволюционный с 1769 г. момент формирования финансового рынка в целом, особенно валютного, а также РЦБ в частности. Данный период обычно заканчивается в процессе отсутствия деятельности на данном рынке, а также отсутствием развития по причине начала Первой мировой войны. Вторым же этапом развития рыночных отношении в рамках оборота ценных бумаг можно считать советский период (1922 - 1991). Данный этап характеризуется отсутствием бурного развития регулирования РЦБ по причине отсутствия в надобности данного института на фоне экономической системы Советского союза. Однако в ранние годы с принятием новой экономической политики и Кредитной реформы 1930 годов Советский союз привнес свою «лепту» в развитие РЦБ в целом и гражданско-правового регулирования отношений по обороту ценных бумаг, в частности.

В качестве последнего этапа принято выделять постсоветский и современный (с 1991 года по настоящее время). Однако, некоторые ученые разделяют последний этап на пять других. Например, в соответствии с позицией А.С. Селищева, развитие РЦБ в России разделяется на следующие пять этапов:

- Этап создания акционерных обществ и зарождение Российского РЦБ (1991-1992 гг.)

-Появление приватизационного чека 1992-1994 гг.

- Первый крупный кризисный период для РЦБ 1994 г. - 1995 г.

- Введение государственных облигаций государственного сберегательного займа 1996 г. - 17 августа 1998 гг.

- Дефолт государства по внутренним долгам и развитие новой системы регулирования отношений по обороту ценных бумаг 17 августа 1998 г. по настоящее время.[10]

Таким образом можно выделить 3 основных этапа развития РЦБ в России:

1. Дореволюционный;
2. Советский;
3. Современный (постсоветский).

Что касается современных проблем правового регулирования, то в качестве первой из проблем обычно выделяют отсутствие понятия РЦБ – как рынка. Однако, как было отмечено, это связано с потерей интереса к РЦБ как к рынку и определения конкретного интереса к понятию оборота ценных бумаг. Исходя из этого предлагается изменить название Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» [1] в редакции «Об обороте ценных бумаг».

Однако несмотря на вышеизложенное понятие РЦБ все же нужно раскрыть. В данной статье дано следующее понятие РЦБ. Рынком ценных бумаг признается совокупность действий участников отношений, связанных с оборотом ценных бумаг, направленных на достижение двух главнейших целей (не считая подцелей) – это приобретение прибыли и приобретение инвестиционных средств.

Эмиссия ценных бумаг — это первый и основополагающий процесс для РЦБ. Любые ценные бумаги в том числе бездокументарного характера представляют особую ценность для РЦБ так как данный процесс предоставляет отношениям, возникающим на РЦБ предмет регулирования.

Таким образом можно прийти к выводу, что несмотря на бурное историческое развитие института правового регулирования РЦБ, Российская Федерация пришла к своей системе, которая постоянно меняется и развивается вместе с требованиями времени.

Cписок литературы:

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред.19.12.2022 с изменениями от 01.01.2023)  //URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/  (дата обращения 30.04.2024)
2. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 №2043-р «Об утверждении стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020» (утратило силу) // Собрание законодательства Российской Федерации – 2009 – №3 – ст. 423.
3. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2022 N 4355-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка РФ до 2030 года» // //URL: https://www.consultant.ru/law/hotdocs/78822.html (дата обращения 30.04.2024)
4. Андреева, Елена Михайловна. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебник / Е. М. Андреева. - Москва: Юрлитинформ, 2014. - 309 с.
5. Ковач Ю.Р., Дикарева И.А. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ // Вестник науки. 2021. №5-1 (38)./ URL: https://cyberleninka.ru/article/n/istoriya-vozniknoveniya-i-razvitiya-tsennyh-bumag-v-rossii (дата обращения: 16.04.2024).
6. Мухаметшин, Т. Ф. Современная инфраструктура российского рынка ценных бумаг: научно-практический комментарий законодательства / Т. Ф. Мухаметшин. Москва: Юстицинформ, 2014. -330 с.
7. Особенности развития фондового рынка России / Е. В. Бурденко, Г. Б. Полисюк, М. В. Тебенихина [и др.]. – Москва: Московский государственный университет дизайна и технологии, 2008. - 254c. 
8. Рынок ценных бумаг: Учеб. для студентов экон. спец. и направлений вузов / [В. А. Галанов, А. И. Басов, З. К. Голда и др.]; Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова; Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова. - 2. изд., перераб. и доп. - Москва: Финансы и статистика, 2002. -446c.
9. Холкина М.Г., Почежерцева З.А., Протопопова Е.П. Комментарий к Федеральному закону от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» //URL: https://base.garant.ru/57470171/ (дата обращения 29.04.2024)
10. Селищев А.С. Деньги. Кредит. Банки. Учебник. Издательский дом "Питер", 2006 г. -  432с.